秉承“无人包装、智能体系”理念的包装解决计划供给商。公司自成立以来，深耕职业多年，堆集深沉，是国内工厂级智能包装解决计划的供给商。

　　公司产品类别丰厚，包装设备及配套包装材料首要使用于液态食物、固态食物、医药、化 工、家用电器、3C、造币印钞、仓储物流、建筑材料、造纸印刷、图书出书等很多范畴。

　　公司首要的包装设备产品分为规范单机设备及智能包装出产线 多种规格型号的包装设备，构成较为完好的产品体系；公司首要的包装材料为 PP 捆扎带、PET 捆扎带、PE 拉伸膜；公司的智能化软件体系产品为“永创智能 DMC 渠道”。

　　办理层务实高效，股权结构安稳。到 2022 年三季报，吕婕女士直接持有公司 35.58%的股份，罗邦毅先生除直接持有公司 9.26%的股份外，一起还经过康创出资，直接持有公司 3.50%的股份。

　　吕婕女士和罗邦毅先生系夫妻关系，二人经过直接和直接方法算计持有公司 48.34%的股份，为公司的实践操控人，公司股权结构安稳。

　　公司 2020-2021 年营收/净赢利的进步首要是 2021 年公司下流牛奶、休闲食物等职业对智 能化包装设备需求添加，叠加公司中心产品商场竞争力进步所造成的。

　　公司 2022 年前三季度完结运营收入 21.72 亿元，同比+9.71%，归母净赢利为 3.13 亿元，同比+43.72%，扣非后归母净赢利为 1.90 亿元，同比-9.33%。

　　公司 2022 年 Q3 单季度完结收入 7.76 亿元，同比+4.81%，完结归母净赢利 1.85 亿元，同 比+117.57%，完结扣非后归母净赢利 0.60 亿元，同比-24.81%，首要是因为公司参股的山东新巨丰包装材料股份有限公司于 2022 年 9 月 2 日挂牌上市，依据其股票价格调整相应公允价值改动损益。

　　毛利率/净利率端：受疫情及微观经济影响，到三季报，公司盈余才能放缓，后续修正向上。2017-2021 年，公司毛利率和净利率呈现震动上升的趋势。

　　2022 年三季度公司毛利率/扣非归母净利率别离为 29.07/7.73%，同比别离-3.48/-3.77 pct，环比下滑-1.22/-1.77pct，首要系因为疫情和微观经济影响，公司规范单机的出售遭到必定影响，导致订单结构发生改动，单机的营收和毛利率拉低了全体的盈余状况，跟着公司产品结构继续优化、规划效益逐步表现，微观经济逐步回暖，毛利率和净利率有望修正向上。

　　包装是产品进入流通范畴的必要条件，而包装设备是完结产品包装的提效、降本首要手法。

　　依据新美星招股说明书，包装设备的上业首要由钢材、机械元件、电气元器件、塑料颗粒等职业组成，下业首要是饮料、酒类、食用油及调味品等职业。

　　在《主动化技能在包装机械中的使用和展望》文中说到，包装主动化是用主动化设备操控办理包装进程，使其依照预先的程序主动进行，是接连化、大型化工业出产进程中的最终一道工序。包装能发挥维护、美华、宣扬、出售产品的功用，进步产品的竞争力，完结包装主动化能有用的进步出产才能，包装产质量量，有利于下降出产本钱。

　　包装设备交融了机械加工、电气操控、信息体系操控、工业机器人、图画传感技能、微电子等多范畴技能，结合下业的出产工艺，完结成型、装填、封口、贴标、打码、捆扎、码垛、环绕等一系列包装工序的主动化，已成为企业进步出产功率、下降劳动强度、改进作业环境、节省人工本钱、优化出产工艺和完结大规划出产的关键因素之一。

　　2.2 商场空间：估计 2023 年全球包装设备商场空间约为 604 亿美元

　　全球包装设备需求商场空间宽广，估计至 2023 年约为 604 亿美元。

　　依据立鼎工业研究中心，从全球商场需求来看，食物、饮料、医药和石化职业是包装设备最首要的下流商场，其他职业首要包含家用电器、造币印钞、机械制作、造纸印刷等很多职业范畴。

　　从包装饮料消费状况看包装设备销量改动，依据 Global Data 的数据，亚太地区和我国包装饮料消费进步量最多，其间 2021 年，我国包装饮料消费量为 2748 亿升，估计至 2024 年将达 3024 亿升，CAGR+3.2%，我国对包装设备的需求将构成国际最大的商场之一；亚洲其他国家和地区，例如印度、印度尼西亚、马来西亚和泰国，对包装设备的商场需求也会取得较大的添加；而在美国、西欧、日本等兴旺国家和地区，虽然包装设备的商场需求添加速度低于开展我国家，跟着经济复苏叠加消费晋级，估计未来仍有上升空间。

　　包装机械下流使用职业广泛，多为快速消费品或日子必需品制作职业，抗周期性强。

　　依据国家计算局的数据，2015 年至 2021 年，全国社会消费品零售总额从 286,587.8 亿元添加至 440,823.2 亿元，年均添加率为 7.44%。

　　依据国家计算局发布的数据显现，2021 年全国居民的人均可支配收入达 35,128 元，同比添加 9. 1%，2021 年全国居民的人均消费总开销为 24,100 元，同比添加 13.6%，跟着收入的进步，消费集体有了更多的开销空间。

　　在人均消费稳步进步的一起，顾客对健康、安全、高质量的产品愈加偏心，在消费费晋级的大布景下，包装化、品牌化、高端化是大都消费品厂商的考虑方向。

　　依据国家计算局的数据，从白酒产值端看：2004-2016年，白酒产值继续上升至顶后，迎来了继续下滑期，至 2021 年全球白酒产值约为 715.6 万吨；

　　从白酒企业数量看：2017-2021 年，我国白酒规划以上企业数量从2017年的1593家继续削减，至 2021 年规上企业为 965 家，呈显着下滑趋势。

　　从白酒企业营收端看，2017-2021年，我国规划以上企业出售收入从2018年的5364亿元，添加至 2021年 6033 亿元。

　　综上，1）白酒职业会集度进一步进步，供应侧结构性变革继续深化，职业商场份额继续向优势品牌、优势产能和优势产区会集，2）消费结构进一步晋级，居民可支配收入继续添加，高质量的白酒消费需求将驱动优质、优势名酒开展。

　　依据《华夏酒报》，多家头部酒企“十四五”规划中都说到了扩产扩能、技能立异和转型晋级等。面临中低端白酒产能过剩，高端优质基酒产能缺少的大布景下，从质料、酿制、包装到物流配送的全出产链数字化、智能化是头部企业数字化转型的必选计划。

　　依据国家计算局数据，2021 年白酒产值约为 715.6 万吨。假定一瓶酒容量约为 500ml，一台产线 瓶/小时，产线 小时，核算可得产线 条，假定单条产线 亿元，估计全国白酒包装设备商场空间约为 159 亿元。

　　饮料和乳品是日常日子中非常常见的产品，包装和口味通常是招引顾客留意的首要途径，也是其各个品牌产品差异化表现地点。

　　健康和质量成为顾客新好，包装便是广告不只要技能也有营销。跟着顾客偏好的改动，食物饮料厂商现已开端注重产品低钠、低糖、低脂、减量化，新一代的产品将健康科学饮食理念和当今社会健康问题到产品研制的考量傍边，一起新包装作为新产品推向商场的前锋也在不断的晋级改造中；例如，三顿半高辨识度的小杯子、农民山泉天然健康产品矩阵。

　　咱们以为饮料和乳品灌装设备需求的来历首要系顾客关于健康、质量的要求进步，无菌灌装设备成为了消费晋级优秀载体。

　　软饮料是指酒精含量低于0.5%（质量比）的天然或人工制作的饮料。跟着人均可支配收入的进步叠加消费晋级，软饮料商场规划继续添加。

　　其间按 2019 年商场规划从大到小顺次摆放，软饮料的十个类别别离为包装饮用水、蛋白饮 料、功用饮料、固体饮料、碳酸饮料、茶饮料、植物饮料、风味饮料和咖啡饮料等。

　　从国内牛奶需求量看：牛奶需求日益进步，2021 年牛奶产值约为 3683 万吨。

　　依据国家计算局的数据，2010-2019 年，我国生鲜牛乳总产值根本处于 3000-3200 万吨左右，受生鲜乳收买价格走低、奶牛存栏数下降影响，生鲜乳总产值在 2016-2017 年呈现下滑。2021 年，获益于需求端添加，我国生鲜乳总产值达 3,683 万吨左右，较去年同比添加 7.06%。

　　依据阳光乳业招股说明书引证的《2020 我国奶业计算摘要》一文，我国人均奶类消费量只要国际平均水平的三分之一，美国的约三分之一，英国和澳大利亚的约五分之一，间隔较大。近年来，因为人均可支配收入进步，健康理念的家喻户晓，牛奶已成为日常日子必选的消耗品之一，受微观经济带来的影响较小。

　　依据我国养分学会发布的《我国居民膳食攻略（2022）》，我国居民平衡膳食浮屠（2022）主张个人奶及奶制品的需求进步至 300-500g，此前 2016 年浮屠个人奶及奶制品的需求主张值为 300g，我国乳制品商场存在巨大的开展空间和添加潜力。

　　我国地域广阔，原奶产地首要会集在北方。依据《我国计算年鉴》，2019 年，牛奶产值最大的三个省份内蒙古、黑龙江和河北总产值为 1,483.70 万吨，占全国总产值的 46.35%。

　　而南边也有巨大的牛奶商场需求，我国乳品商场存在着把很多产于北方的液态奶运到南边商场的实践需求。

　　我国大部分地区冷链物流体系尚不兴旺且运送间隔较长，而无菌包装产品无需冷链运送和保存，且保质期长，有助于企业以较低的本钱将液体食物运送至较远的当地以扩展出售区域、完结规划化出产。

　　年青顾客逐步成为乳业和非碳酸饮料的主力顾客，该消费集体对产品包装的精巧程度寻求逐步进步。

　　为了投合顾客的消费习气，乳业和非碳酸饮料企业不断推出更高端和更多元的产品。无菌包装最大的优势为最大极限地削减食物在灭菌包装进程中养分成分和原有风味的丢失，延长了灌装的货架寿数，一起下降了包装费用。

　　现在无菌包装首要使用于乳品和非碳酸饮猜中，跟着无菌包装技能老练及使用推行，无菌包装逐步在生物技能、药品、啤酒、调料品、化妆品、宠物食物、罐头类食物、食物汤汁等不同职业范畴中得到使用,催生无菌灌装设备需求。

　　以德国克朗斯、德国博世、德国 KHS 等为代表的国际闻名包装设备企业，经过供给大型、 成套、高精度的单机设备和智能包装出产线，占有了国际包装机械商场的主导地位，也占有了我国高端包装设备商场的首要份额。

　　我国包装机械职业大大都规划较小的本乡企业因为研制才能不强或许缺少自主立异才能，产品技能含量低、质量安稳性差，首要出产低水平、功用单一的包装设备，商场竞争力遍及不强。

　　除了瓦楞纸包装机械和一些小型包装机有必定规划和优势外，其它包装机械简直不成体系和规划，特别是商场上需求量大的一些成套包装出产线，如液体灌装出产线、饮料包装容器成套设备、无菌包装出产线等，在国际包装机械商场中均被几家大包装机械企业集团所独占。面临国外品牌微弱冲击，国内企业应该采纳活跃对策。

　　从外资龙头开展进程来看，以 Tetra Pak 为例，经过内生外延不断做大商场，增强本身影响力。利乐公司成立于 20 世纪 50 时代，总部坐落瑞典，是全球最大的辊型无菌包装和辊型送料灌装机供货商。

　　依据阳光乳液招股说明书，利乐于 1998-2007 年联合国内乳制品出产企业推出灭菌奶，使得包装技能和灭菌技能大幅推行，乳制品迎来高速添加。

　　依据利乐公司发布的《2020 年度陈述》，利乐公司在全球 175 个国家和地区开展业务，全球职工到达 25,309 人。

　　2020 年，利乐公司在全球范围内净出售收入为 108 亿欧元。进入我国商场以来，利乐公司在无菌包装商场处于主导地位。

　　依据益普索出具的研究陈述，2020 年，利乐在我国商场的无菌包装出售金额占我国无菌包装商场出售金额的份额约为 53.5%，出售数量占比约为 50.6%。

　　公司活跃布局白酒、饮料等职业，将智能包装出产线产品扩展至整个液态包装职业。

　　公司自成立以来，现已过收买牛奶灌装装机工厂、美华包装、韩国 DSI、医药包装工厂、广二轻、上海青葩包装、创兆宝等公司拓宽了牛奶、医药、有气灌装、固体包装等范畴。

　　2021 年以来公司经过收买浙江龙文精细设备有限公司，将公司产品延伸拓宽至金属包装罐的制作设备，完善公司在液态包装设备上的工业布局；经过增资控股湖南博雅智能设备有限公司，补齐公司白酒智能包装出产线中酿制环节的主动化设备；完结廊坊百冠包装机械有限公司、廊坊中佳智能科技有限公司 70%股权的收买事宜，完善公司在含气饮料、水等饮料智能包装出产线系列的产品类型。

　　公司注重研制投入，进一步完善使用于乳品、饮料等不同细分商场的无菌灌装体系的开发，赢得了多职业头部客户认可。

　　2021 年，公司研制团队人数已达 592 人，研制费用占比逐年上升达 6.06%, 多职业复合布景人才有助于公司将各种产品的功用分解成许多规范化规划模块，构成较为完全的产品规划模块备选库，进步了规划功率和规划精度，大大缩短了产品的规划周期，增强了各类型包装设 备、包装材料、被包装物和出产场所安置的适应性，进步了产品的系列化、柔性化和规范化水平。

　　公司产品定坐落中高端商场，所出产的包装设备因精度高，功能优而深受用户的喜爱，然后堆集了多样化的客户集体和安稳优质的客户资源，表现了公司较强的商场影响力，为公司成绩的继续安稳添加奠定了良好基础。

　　白酒包装出产线工艺杂乱、附加值高，公司相继斩获白酒技改订单，翻开添加曲线。

　　以白酒包装出产线为例，不同白酒厂家瓶身各有特色、装盒相对杂乱，即使是同一品牌的白酒不同子系列其包装往往也有较大差异。

　　因为白酒包装出产线定制化、集成化程度高，产品出产工艺杂乱，且一般为白酒企业产品出产线的重要组成部分，需求包装设备供给商具有较高的技能水平、较强的规划才能和方便的售后服务支撑，国内可以供给智能包装出产线产品的企业较少，使得其产品附加值较高。

　　依据咱们对各市政府公关资源交易网，天眼查的数据的不完全计算，公司已相继中标泸州老窖、古井贡酒、五粮液多个白酒包装项目近 6 亿元，跟着后续各大酒厂投标的继续进行，公司有望继续中标白酒包装项目，为公司新添增量。

　　到 2022 三季度，公司合同负债为8.48亿元，同比+31.91%；到2021年，存货金额为22.20亿元，同比+30.83%，合同负债和存货继续上升，公司成绩确定性较高。

　　公司揭露发行可转债征集资金不超越 6.10 亿元，其间 4.66 亿元用于液态智能包装出产线建设项目，进一步扩展公司产能；1.83 亿元用于弥补流动资金项目。

　　项目达到之后，公司主运营务将向产品附加值更高的液态智能化包装出产线范畴扩展，有利于优化公司产品结构，培养新的赢利添加点并完结更高的毛利率，增强企业盈余才能和可继续开展才能。

　　公司是包装机械龙头，深耕职业多年，堆集深沉，是国内工厂级智能包装解决计划的供给商。

　　公司产品类别丰厚，包装设备及配套包装材料首要使用于液态食物、固态食物、医药、化工、家用电器、3C、造币印钞、仓储物流、建筑材料、造纸印刷、图书出书等很多范畴。

　　2022 年，公司受疫情和微观经济景气量影响，单机出售遭到必定影响，可是出产线订单增速较快，首要系 1）白酒技改带来需求增量；2）收买廊坊百冠和中佳智能 70%切入饮料职业；3）切入常温奶包装设备范畴，对标利乐，有望完结进口代替。

　　咱们以为公司下流多职业的布局，缓和了设备周期特点，存量更新+消费晋级继续推进设备需求，整线需求安稳添加，单机出售有望跟着经济复苏带来成绩弹性。咱们估计公司 2022-2024 年营收增速为 10%/39% /22%，毛利率为 30%/32%/33%。详细拆分假定如下：其间包装设备及配件由智能包装出产线+规范单机设备+其他设备及配件组成。

　　智能包装出产线%，其下流一般是大型客户，受微观经济的动摇较小，其间 1）白酒技改带来增量；2）收买廊坊百冠和中佳智能 70%股份，切入饮料职业；3）继续研制投入，切入常温奶包装设备范畴，对标利乐，有望完结进口代替；4）啤酒存量更新，需求安稳。

　　规范单机设备：规范单机设备 2021 年营收占比约为 38.60%，首要包含成型装填封口系列设备、捆扎码垛环绕系列设备和贴标打码系列设备等，其下流一半是中小客户，受疫情和微观经济的影响较大。

　　其他设备及配件：其他设备及配件 2021 年营收占比约为 10.95%，首要包含其他设备以及一些配件。咱们估计 2022-2024 年其他设备及配件营收增速为 10%/10%/10%，毛利率为 38%/38%/38%。

　　包装材料：包装材料 2021 年营收占比约为 10.13%，首要包含 PP 困扎带和 PE 拉伸膜等。因为 2022 年，石油价格处于高位，公司该部分毛利遭到影响。咱们估计 2022-2024 年包装材料营收增速为 10%/10%/10%，毛利率为 14%/15%/1 5%。

　　1）微观经济动摇危险：公司单机设备下流为中小客户，受微观经济动摇影响较大，将对公司的出产运营带来晦气影响。

　　2）商场竞争加重危险：职业重组吞并，催生更多规划性企业，使得商场竞争的加重，可能会影响产品的出售价格，然后导致毛利的下降。

　　3）原材料价格大幅动摇危险：公司产品的原材猜中，钢材和塑料颗粒的价格大幅动摇，会对公司的经运营绩的安稳性将发生必定影响。

　　4）募投项目不及预期：公司募投项目不及预期将影响公司未来产能输出，对公司的出产运营带来晦气影响。

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